陷入空瓶漩渦中的瀘州老窖面臨重重困境：增長失速 庫存高企
來源： 江南都市報 | 日期： 2025年07月03日 | 制作： 肖琳琪 | 新聞熱線： 0791-86849110
瀘州老窖日前陷入空瓶的風波之中。
江西的消費者肖先生5年前在網上買了一箱瀘州老窖“國窖1573”，之前開過一瓶飲用正常，今年再開卻發現有兩瓶為空瓶。對此，瀘州老窖方面回應，問題可能出在物流或存儲環節。
作為“濃香鼻祖”，瀘州老窖剛交出了一份近十年“最慢”增速的年報，歸母凈利潤更是首次出現個位數增長。
增長失速、庫存高企以及價格倒掛，讓多年來一直懷揣重返白酒行業前三夢想的瀘州老窖與第三名的差距越來越大。而突如其來的空瓶事件，更為瀘州老窖平添了幾分不和諧的聲音。
文／圖 劉興旺 江南都市報全媒體記者趙瓊
01 增長失速
與過往的高增速相比，瀘州老窖2024年的表現并不盡如人意。
4月27日，瀘州老窖發布了2024年年報及2025年一季報，其未能延續此前多年的高增長態勢，創下近十年來最“慘烈”業績。
報告期內，瀘州老窖營業收入同比增速為3.19%，較2023年的20.34%有大幅下降；凈利潤同比增速為1.71%，與2023年的27.79%相比也差距巨大。
財報顯示，2024年，瀘州老窖實現營業收入約311.96億元，同比增長3.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為134.73億元，同比增長1.71%。兩項增速都跌至近十年來的最低水平。尤其是本屬白酒銷售旺季的第四季度，其營收和凈利潤分別下降了16.86%和29.85%，頹勢明顯。
此前，瀘州老窖一直保持高速增長。以2021—2023年為例，2021年瀘州老窖營收同比增長23.96%，凈利潤同比增長32.47%；2022年，營收同比增長21.71%，凈利潤同比增長30.29%；2023年，營收同比增長20.34%，凈利潤同比增長27.79%。這也是自2014年之后，瀘州老窖年度凈利潤首次出現個位數增長。
與中國酒業協會公布的2024年規模以上白酒企業銷售收入同比增長5.30%、利潤同比增長7.76%的行業整體表現相比，瀘州老窖的成績也沒有達到“及格線”。
對于增長失速，且未完成董事會于年初提出的“實現營業收入同比增長不低于15%”的目標，瀘州老窖將其歸因為酒類消費供需結構出現了明顯的轉移和分化，酒類消費市場進入到存量期，酒業伴隨著經濟增速的換擋，進入到新舊動能轉化的發展階段。
進入2025年一季度，瀘州老窖的增速繼續掉隊，甚至比2024年的整體增速還要低，跟過去幾年連續的高增長相比更是不可同日而語。
第一季度，瀘州老窖實現營業收入約93.52億元，同比增長1.78%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約45.93億元，同比增長0.41%。
02 庫存高企
與業績增速放緩的表現相對應，瀘州老窖近年來也面臨庫存高企及價格倒掛的壓力。
近年來，瀘州老窖的存貨規模不斷增長，2024年的存貨規模更是龐大。2022年末、2023年末和2024年末，瀘州老窖存貨賬面價值分別為98.41億元、116.22億元、133.93億元。
2024年，瀘州老窖存貨規模同比增長15.2%，占總資產的19.6%。而2020年，瀘州老窖的存貨賬面價值僅為46.96億元，短短的幾年時間內翻了將近3倍。
瀘州老窖實際的噸位庫存也居高不下。與上一年相比，2024年的噸位庫存也出現增長。2023年瀘州老窖的成品酒庫存量為42250.87噸，2024年成品酒庫存量為43358.47噸，比上一年增加了0.11萬噸。
瀘州老窖的存貨周轉天數也不容樂觀。根據財報，瀘州老窖的存貨周轉天數超過1100天，同比增加幾十天，需要3年的時間才能周轉一次。
瀘州老窖的存貨周轉天數甚至遠不及行業平均水平，2024年白酒行業平均周轉天數約868天。
與白酒行業頭部五糧液、汾酒相比，瀘州老窖的周轉天數明顯高于二者。數據顯示，五糧液2024年周轉天數為300多天，而2024年汾酒的存貨周轉天數為500多天。
瀘州老窖還面臨價格倒掛的困擾。核心產品國窖1573的實際成交價跌破900元，與出廠價嚴重倒掛。在京東商城一網店，52度500ml的國窖1573的銷售價格為865元。
瀘州老窖的價格倒掛從財報上可以看出端倪。2024年，售價高于150元的中高檔酒類銷量同比增長14.39%至4.30萬噸，庫存量同比下降9.71％，而中高端酒類營收同比卻只增長了2.77%。此外，毛利率卻同比下降0.42%至91.85%。很顯然，營收的增速與銷量的增速并不匹配。
03 沖刺前三
增長失速及庫存高企，或讓瀘州老窖與重返前三的目標漸行漸遠。
“重返前三”是瀘州老窖多年來被反復提及的戰略目標。此前很長一段時間內，瀘州老窖一直名列白酒前三甲，排名僅次于茅臺、五糧液。2010年，洋河股份超越瀘州老窖成為行業前三。
瀘州老窖并沒有放棄沖上行業前三甲的夢想。2015年，劉淼接任瀘州老窖董事長，提出“重回前三”的目標。在2016年年報中，公司再次提出在“十三五”末回歸行業前三甲的戰略目標。在此后的年報中，回歸行業前三甲的戰略目標屢被提及。不過，瀘州老窖這些年始終在第四和第五名之間徘徊。
本報全媒體記者梳理發現，從2019年至2021年，瀘州老窖一直位列行業第四名，2022年與2023年，瀘州老窖名次下滑至第五名，2024年再次上升至第四名。
瀘州老窖沖刺前三面臨著巨大的挑戰。目前國內白酒前三是茅臺、五糧液、汾酒三強格局，再加上洋河虎視眈眈，瀘州老窖若要拿到前三俱樂部的入場券，難度不小。
數據顯示，2024年，茅臺實現營業收入1708.99億元，同比增長15.71%，歸屬于上市公司股東的凈利潤862.28億元，同比增長15.38%；五糧液實現營業收入891.75億元，同比增長7.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。
對于瀘州老窖來說，茅臺與五糧液的行業地位堅不可摧，好似兩座難以翻越的大山，根本無以撼動。
實際上，哪怕是面對現在的第三名，在重返前三的征途上，瀘州老窖亦步履艱難。瀘州老窖2024年實現營收311.96億元，同比增長3.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為134.73億元，同比增長1.71%。反觀汾酒，2024年實現營收360.11億元，同比增長12.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為122.43億元，同比增長17.29%。兩相對比，汾酒不管是營收規模還是增長速度，都甩開了瀘州老窖一大截。
同時，瀘州老窖與白酒第三名的差距還在持續擴大。2023年，瀘州老窖與第三名洋河331.26億元的營收差距為28.93億元。到了2024年，瀘州老窖與第三名汾酒的營收差距進一步拉大，相差48.15億元。
值班編輯：傅藍天
值班審核：周艷華
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